Um dólar que rende chama atenção justamente porque dólar, parado, não rende nada. Quando aparece um rendimento em cima dele, tem alguém do outro lado da mesa bancando aquilo, e descobrir quem é essa pessoa explica quase tudo: por que a taxa sobe, por que ela encolhe sem aviso, por que às vezes fica negativa e por que a oferta desse dólar pode cair pela metade sem que ele deixe de valer um dólar. A Ethena é o caso mais estudado dessa categoria, e vem com três peças que costumam ser embaralhadas: o USDe, o sUSDe e o token ENA.

1. Em renda fixa dá para apontar quem paga. E num dólar que rende?

Quem já comprou um CDB faz essa conta de cabeça sem perceber: o banco pega o seu dinheiro, empresta mais caro lá na ponta e devolve para você uma parte da diferença. No Tesouro Direto, quem paga é o governo federal. Numa LCI, é o banco de novo, com crédito imobiliário do outro lado. Em todos esses casos dá para apontar um CNPJ, abrir o balanço dele e decidir se aquele nome merece o seu dinheiro. O investidor brasileiro é treinado nisso desde a primeira aplicação: antes de olhar a taxa, ele pergunta quem é o emissor.

Com o USDe esse reflexo trava logo na primeira pergunta. Ele é um dólar digital que anda colado no valor de um dólar e, na versão que rende, entrega alguma coisa por ano. Só que não existe banco recebendo o seu depósito, não existe carteira de crédito do outro lado da mesa e não existe contrato dizendo quanto você vai receber. Quando você puxa o fio para descobrir quem assina a conta, chega a um grupo que muda de composição todo dia: gente que abriu posição comprada e alavancada em contratos perpétuos de bitcoin e de ether. É do bolso dessas pessoas que sai a maior parte do dinheiro que aparece na sua tela como rendimento.

Em renda fixa você avalia se o emissor tem capacidade de pagar até o vencimento, e isso se responde com balanço e nota de crédito. Aqui a conta é outra. O que sustenta o seu rendimento é continuar existindo gente disposta a pagar para ficar comprada alavancada, e isso se lê no humor do mercado, que vira do avesso em questão de dias.

2. ENA, USDe e sUSDe: o que você fica segurando em cada um deles

Três nomes circulam nas mesmas conversas e carregam riscos de natureza completamente diferente. Cada um deles se compra em uma tela diferente e responde a fatores diferentes.

O ENA é o mais fácil de separar. Ele é um token com preço próprio, sobe e desce como qualquer outro ativo negociado, e o fato de o protocolo ter passado a direcionar parte da receita para quem deposita ENA não amarra o preço dele ao tamanho do USDe. São dois mercados distintos, com compradores distintos. Quem compra ENA está tomando risco de preço de token. Quem segura USDe está tomando risco de estrutura.

Entre USDe e sUSDe a separação é mais sutil, e é justamente aí que o dinheiro escorre. O USDe é o dólar em si. O sUSDe é o mesmo dólar depositado dentro do contrato de staking do protocolo, e é ele que recebe o resultado da operação. Não existe meio-termo: uma quantia que ficou como USDe na carteira ou na corretora acumulou zero no período, por mais tempo que tenha passado ali.

O saldo do sUSDe não aumenta de quantidade

Aqui aparece o segundo mal-entendido clássico. Quem espera ver a quantidade de tokens crescendo todo dia, como acontece em alguns produtos de rendimento, olha o saldo, vê o mesmo número de sempre e conclui que não recebeu nada. Não é assim que funciona. O rendimento entra pela taxa de conversão: cada unidade de sUSDe passa a valer mais USDe com o tempo. A quantidade fica parada e o valor de resgate por unidade sobe. O acúmulo só aparece no momento de converter de volta.

Essa mecânica também explica por que o sUSDe negocia acima de um dólar nas telas onde ele aparece com cotação própria. Esse valor a mais é a conversão acumulada desde que o contrato começou a rodar, do mesmo jeito que a cota de um fundo sobe de preço enquanto o número de cotas fica parado.

3. Qual é a liquidez: a carência do sUSDe e quem pode resgatar direto no protocolo

O brasileiro convive com uma variedade grande de regras de saída. Tem CDB com liquidez diária, que volta no mesmo dia. Tem CDB com carência de noventa dias. Tem fundo que paga em D+1 e fundo que paga em D+30. Tem LCI travada até o vencimento, e tem Tesouro com recompra garantida, mas pelo preço do dia. Essa familiaridade ajuda, porque o sUSDe tem regra de saída própria e ela precisa ser lida antes de entrar, não depois.

Converter sUSDe de volta para USDe passa por uma fila. O período foi fixo em sete dias durante boa parte da história do produto, e depois virou variável, indo de um a sete dias conforme a quantidade de ativos líquidos disponíveis no colateral naquele momento.

Por que existe fila

O dinheiro que sustenta o USDe fica preso dentro de uma posição aberta no mercado de derivativos. Devolver dólar a quem sai exige desmontar uma fatia proporcional dela, e fazer isso em volume, às pressas e no meio de um dia agitado custa caro, porque o preço se move contra quem tem urgência. A fila existe para que o desmonte aconteça de forma ordenada, protegendo quem ficou. É o mesmo raciocínio de um fundo que paga resgate em D+30 porque carrega ativos que não se vendem em uma tarde. Com mais caixa no colateral, menos posição precisa ser desfeita, e a espera encurta.

Duas portas de saída, com preços diferentes

Existe uma segunda diferença, e ela pesa ainda mais para quem tem pressa. A porta da frente, o resgate direto no protocolo com entrega de dólar, é reservada a participantes habilitados, empresas e mesas aprovadas em verificação de identidade e de empresa. Pessoa física usa a porta lateral: vender no mercado. Nada impede que você venda o USDe no livro de ofertas da corretora em segundos, ou troque em uma pool. O que muda é o preço, que passa a ser o que o mercado estiver oferecendo naquele minuto, em vez do valor calculado pelo protocolo.

Em dias comuns, essa distinção é invisível, porque as mesas habilitadas ganham dinheiro fechando qualquer diferença entre o preço de mercado e o valor de resgate. Em dias de estresse, ela aparece inteira: o livro fica fino, o spread abre, e quem precisa sair naquele minuto aceita o preço de quem está do outro lado. Quem tem sUSDe e quer sair rápido normalmente enfrenta as duas etapas, a fila e depois o livro.

4. Como o USDe fica colado em um dólar: colateral à vista com uma venda do mesmo tamanho

Uma stablecoin de reserva funciona de um jeito que qualquer pessoa entende em trinta segundos: a emissora recebe dólares de verdade, guarda em conta bancária e em títulos curtos do Tesouro americano, e emite fichas digitais na mesma proporção. Se você quer voltar para dólar, ela vende um título, saca da conta e paga. O valor se sustenta porque existe um cofre, e o cofre é auditado.

No USDe o valor fica de pé por uma posição montada em duas pernas que se anulam. De um lado, o protocolo segura ativos à vista: stablecoins, bitcoin, ether e derivados de ether em staking. Do outro lado, ele mantém aberta uma venda de tamanho equivalente em contratos perpétuos nas corretoras de derivativos. Quando o preço do ativo à vista cai, a perna vendida ganha quase exatamente o que a outra perdeu. Quando sobe, acontece o inverso. O conjunto anda de lado de propósito, e é essa imobilidade forçada que dá ao token o comportamento de um dólar.

A conta, com números redondos

Imagine mil dólares em ether dentro do colateral e uma venda de mil dólares no perpétuo de ether. O ether cai 20%: o colateral vira oitocentos dólares e a posição vendida acumula perto de duzentos dólares de ganho. A soma continua na casa dos mil. O ether sobe 20%: o colateral vira mil e duzentos e a venda acumula perto de duzentos de prejuízo. A soma, de novo, na casa dos mil. O saldo em USDe não engorda numa alta forte do bitcoin nem derrete numa queda. É o que o mercado chama de delta neutro.

Manter esse arranjo de pé dá trabalho todo santo dia, e o trabalho tem exigências que uma reserva bancária parada não tem. A posição vendida exige margem depositada, exige corretora de derivativos funcionando, exige rolagem e exige que o tamanho seja ajustado conforme entra e sai dinheiro do sistema. Quem quiser acompanhar o tamanho de cada perna encontra a composição do colateral publicada pelo protocolo e atualizada periodicamente.

5. De onde sai o rendimento: a conta de quem está comprado alavancado

O contrato perpétuo é um futuro que nunca vence, e um futuro que nunca vence precisa de algum mecanismo para não descolar do preço à vista. Esse mecanismo é a taxa de financiamento, o funding, cobrada de tempos em tempos ao longo do dia. Quando tem mais gente comprada do que vendida, e o perpétuo negocia acima do à vista, quem está comprado paga uma fatia da posição para quem está vendido. Quando o mercado azeda e os vendidos passam a dominar, o fluxo inverte.

A Ethena vive estruturalmente do lado vendido, porque a venda existe para neutralizar o colateral. Ou seja, na maior parte do tempo ela está do lado que recebe. Enquanto houver gente disposta a pagar para manter alavancagem comprada em bitcoin e ether, existe caixa entrando. Quando essa disposição esfria, o caixa encolhe na mesma hora, sem aviso e sem negociação, porque não há contrato nenhum prometendo o contrário.

A tabela mostra por que a fonte principal é também a mais instável. A recompensa de staking do ether é razoavelmente previsível, porque vem de emissão programada da rede. Os juros do caixa mudam devagar, no ritmo da política monetária americana. O funding não tem nada disso. Ele é o preço que o mercado cobra, naquele momento, para carregar alavancagem, e responde a notícia, a euforia, a susto e a liquidação em cadeia.

Dá para conferir isso sem depender de ninguém: qualquer corretora de derivativos publica a taxa de financiamento atual e o histórico dela por par. Olhe o funding do perpétuo de bitcoin e o do ether em uma semana de mercado parado, compare com uma semana de alta forte e você vai ver o mesmo movimento aparecer depois no rendimento do sUSDe, com alguns dias de defasagem.

6. Por que a régua do CDI não mede o rendimento do sUSDe

No Brasil quase todo produto de rendimento é lido em relação a um índice. O CDB do banco médio paga 110% do CDI. O fundo de renda fixa entrega 98% do CDI. A poupança tem fórmula própria amarrada à Selic. Essa régua é tão automática que a maioria das pessoas nem calcula o valor absoluto: ouve a taxa, divide mentalmente pelo CDI e sabe se o negócio é bom.

A régua existe porque existe um índice, e o índice existe porque um comitê se reúne, decide a taxa básica e comunica. O CDI acompanha essa decisão de perto. Você pode discordar da decisão, mas ela é pública, tem calendário e tem responsável.

No sUSDe não existe nada disso. Não há índice a seguir, não há comitê que se reúne e não há contrato que estabeleça piso. O número que aparece na tela é apurado sobre o que a operação de fato gerou nos últimos dias, geralmente uma média curta convertida para base anual. Ele conta quanto o funding pagou na semana que passou, e a semana seguinte começa do zero nessa medição.

O que isso muda na hora de comparar

Quando você compara duas aplicações de renda fixa, está comparando promessas contratuais de emissores diferentes, e faz sentido escolher a maior taxa entre emissores de risco parecido. Quando você compara a taxa anunciada de um produto de rendimento em dólar com a taxa de outro, está comparando duas medições do passado recente, feitas com metodologias que podem nem ser iguais. Uma plataforma pode publicar a média de sete dias, outra a de trinta, outra o resultado do último ciclo. O mesmo ativo aparece com números diferentes em telas diferentes sem que ninguém esteja errado.

Daí sai uma consequência que contraria a intuição treinada em renda fixa: aqui a taxa mede quanta gente estava pagando para carregar posição comprada alavancada no período apurado. Ela é um termômetro do mercado de derivativos vestido de taxa anual. Quando o mercado esquenta, o termômetro sobe. Quando esfria, desce, e ninguém precisa anunciar nada para isso acontecer.

Antes de colocar dois números lado a lado, então, abra a página de detalhes de cada um e veja qual janela de apuração a plataforma usou: sete dias, trinta dias ou o último ciclo. A mesma conferência serve para qualquer produto de rendimento em cripto cuja receita venha de operações de mercado, sem dívida contratada do outro lado.

7. Quando o funding vira negativo: com que frequência, por quanto tempo e quem absorve

Se o dinheiro entra quando os comprados dominam, ele sai quando os vendidos dominam. O mesmo mecanismo que enche o caixa na alta esvazia esse caixa na baixa. Em queda prolongada, ou depois de uma liquidação em cadeia que derruba os comprados, o funding vira negativo e a posição do protocolo deixa de receber e passa a pagar.

A pergunta que importa, então, é de frequência e de duração. O histórico medido nos dois pares principais dá a dimensão.

O dia negativo faz parte da rotina da operação, na frequência de um em cada seis. No período medido, esses dias não se acumularam em sequências longas e a média do conjunto ficou positiva. O efeito prático para quem tem sUSDe depende de onde a conta desses dias vai parar.

Quem absorve os dias negativos

O desenho do protocolo prevê que o resultado negativo não passe direto para quem tem sUSDe. Períodos de receita negativa não são repassados à taxa de conversão do token, e o fundo de reserva entra para cobrir o buraco. Do ponto de vista de quem está com sUSDe na carteira, o efeito visível de uma janela ruim costuma ser a taxa caindo para perto de zero, com o saldo intacto.

O tamanho desse colchão é o número que vale a pena guardar: pouco mais de 1% da oferta de USDe, na medição de 2026. É um valor dimensionado para janelas curtas como as que o histórico registra, e a governança do protocolo publica o montante atualizado com a data de cada apuração.

8. A oferta encolheu e o dólar continuou de pé: o desmonte do carrego alavancado

Sempre que a oferta de USDe encolhe, a leitura que aparece primeiro é a de que o dólar quebrou. Encolhimento de oferta e falha do valor são dois eventos de natureza distinta, e o que o histórico do produto registra até hoje é o primeiro sem o segundo.

Boa parte da demanda por USDe nunca foi de gente querendo guardar dólar. Era demanda de operação alavancada, o velho carrego, montado em cima de dois protocolos de finanças descentralizadas: pega sUSDe, troca por um PT na Pendle, que é a versão com rendimento travado até uma data, deposita esse PT como garantia na Aave, toma stablecoin emprestada, compra mais USDe e repete o ciclo. Cada volta amplia o resultado enquanto o rendimento do sUSDe estiver acima do custo de tomar emprestado.

Isso é a mesma aritmética de quem toma crédito consignado a uma taxa e aplica em um título que paga mais. Funciona enquanto a diferença for positiva e some quando ela vira. Basta o cruzamento de duas taxas para a operação inteira ser desligada.

O cruzamento das taxas e o efeito dominó

Foi exatamente o que aconteceu. No auge dessa estrutura, em 2025, a exposição a ativos ligados à Ethena dentro da Aave chegou a 6,6 bilhões de dólares, e análises da época estimavam que perto de um terço de todo o sUSDe existente estava dentro de alguma montagem alavancada. Quando o rendimento do sUSDe recuou de uma faixa de 12% a 13% ao ano para 4,7%, enquanto tomar USDC emprestado na Aave custava por volta de 5%, o carrego deixou de pagar. A partir dali, o desmonte é mecânico: os usuários quitam a dívida, desfazem a posição em PT, devolvem o USDe e a oferta encolhe.

Durante todo esse processo, a emissão e o resgate junto ao protocolo continuaram funcionando normalmente. O que encolheu foi o estoque de USDe que existia para alimentar a estratégia. A oferta acompanha a demanda por essa operação específica, então varia com amplitude bem maior do que a de uma stablecoin usada para pagamento e para estacionar dinheiro.

Como distinguir os dois eventos na prática

Existe um teste simples para saber qual dos dois está acontecendo em qualquer momento futuro. Se a oferta cai enquanto os resgates continuam sendo processados na razão de um por um e o preço nas pools maiores segue perto de um dólar, é demanda saindo. Se os resgates travam ou passam a sair abaixo do valor de face, aí a conversa envolve o colateral ou o hedge. Os dois dados que respondem a isso, o volume resgatado e o preço nas maiores pools de liquidez, ficam registrados na blockchain e podem ser conferidos no mesmo dia, sem esperar análise de ninguém.

9. USDe, stablecoin de reserva e depósito bancário: o que sustenta cada um

Colocando lado a lado os três formatos que competem pela mesma frase mental (“deixar dinheiro parado rendendo”), a diferença fica visível item por item.

O seguro de depósito é uma peça tão presente na cabeça de quem investe no Brasil que ela opera no automático: a pessoa compara CDB de banco grande com CDB de banco pequeno sabendo que, até o limite, o nome do emissor importa menos. No USDe a peça mais próxima disso é o fundo de reserva, e a função dele é outra: absorver períodos de resultado negativo da operação. Devolver principal a quem tem o token nunca esteve na descrição dele.

Por que um dólar que rende é outra categoria de produto

Existe ainda uma diferença de classificação que ajuda a organizar o mapa. As stablecoins pensadas para pagamento seguem um enquadramento em que remunerar o portador não faz parte do produto: elas existem para transferir valor, com reserva do lado de lá, e o rendimento da reserva fica com a emissora. Isso está escrito nas regras que estruturam essa categoria, e a nossa explicação da lei GENIUS destrincha o desenho.

A consequência prática é simples. Quando um ativo em dólar paga alguma coisa a quem o segura, ele pertence a outra prateleira, com outra mecânica e outra fonte de receita. Comparar o USDe com uma stablecoin de reserva é como comparar um fundo com uma conta corrente: dá para fazer, desde que se saiba que são categorias distintas e que a comparação de taxa entre elas não significa muita coisa. Se a diferença entre os tipos de stablecoin ainda não estiver clara, vale passar antes pelo guia sobre o que é stablecoin.

10. Onde o colateral fica guardado, quem mais entra no caminho e o preço que a sua corretora usa

Se o hedge fica em corretoras de derivativos, uma pergunta óbvia aparece: o dinheiro está dentro dessas corretoras? A resposta é não, e o desenho que responde isso tem nome. É a liquidação fora da corretora, em que o colateral fica depositado em custodiantes especializados, como Copper, Ceffu e Fireblocks, enquanto apenas o resultado das posições é acertado periodicamente com a corretora. Em alguns arranjos esse acerto é diário.

A lógica é a mesma que separa a custódia da corretora no mercado brasileiro. Se a casa onde você opera quebra, o que está custodiado em nome do titular não vira massa falida junto. Aqui o objetivo é o mesmo: uma corretora de derivativos que congelasse saques ou entrasse em colapso não levaria consigo o colateral, porque a propriedade efetiva dos ativos não é transferida para ela.

Quem mais fica no caminho entre o seu saldo e o colateral

Num CDB, a pergunta “quem pode falhar e o que acontece se falhar” tem um destinatário só, o emissor. Aqui ela tem cinco destinatários, e o funcionamento depende de todos eles ao mesmo tempo. Cada um publica as próprias condições, e é nelas que está a descrição do que acontece em caso de falha.

Três números diferentes circulam com o nome de preço do USDe

Esses três números não precisam bater entre si. Um é a cotação no livro de ofertas de uma corretora específica, que depende de quem está comprando e vendendo naquela casa naquele minuto. Outro é o preço nas pools da blockchain, formado por quem arbitra entre plataformas e mais difícil de deslocar, porque envolve capital de várias origens. O terceiro é o valor de resgate junto ao protocolo, que é o que as mesas habilitadas obtêm entregando o token.

Num dia de liquidações em cadeia no mercado de derivativos, a tela da Binance chegou a mostrar USDe a 0,65 dólar. No mesmo momento as pools na blockchain seguiam perto de 0,99, e a emissão e o resgate rodaram normalmente, com cerca de 2 bilhões de dólares resgatados em vinte e quatro horas. A causa ficou do lado da corretora: a Binance avaliava o colateral da conta unificada pelo preço do próprio livro de ofertas interno, em vez de uma fonte externa. Com o livro esvaziado por um momento de pânico, uma sequência de ordens de venda encontrou pouca profundidade e imprimiu uma cotação que não existia em nenhum outro lugar. O desenho foi corrigido poucos dias depois, passando a usar referência externa.

O aprendizado vale para qualquer plataforma: a cotação exibida por uma corretora é um dado daquela casa.

A regra de precificação de garantias costuma estar publicada nas condições de conta unificada ou de margem de cada plataforma, e muda de casa para casa.

11. Os números que envelhecem: oferta, colateral, reserva e faixa de rendimento

Os números desta seção mudam de mês para mês, e cada linha traz a data em que foi medida. Antes de usar qualquer um deles em uma conta, confira o valor atual na fonte.

A migração de ether para caixa e bitcoin reduziu a fatia que gera recompensa de staking e aumentou a fatia que rende juros de curto prazo. Isso torna o rendimento total um pouco menos dependente do Ethereum e um pouco mais dependente do mercado de dólar. Além disso, colateral em caixa e stablecoin é o que permite encurtar a fila de saída, já que o protocolo consegue devolver dólar sem desmontar posição.

No fundo de reserva, o que importa é a proporção em relação à oferta. Pouco mais de 1% é um colchão calibrado para as janelas negativas de poucos dias que aparecem no histórico, e modelos externos de risco publicaram estimativas de necessidade bem abaixo do montante efetivamente mantido. Se em algum momento o funding ficar negativo por muito mais tempo do que qualquer janela já registrada, é esse número que define por quanto tempo o colchão aguenta.

Uma linha sobre o ENA e a partilha de receita

O protocolo passou a direcionar parte da receita para quem deposita ENA, o chamado sENA, depois de um processo de governança. Isso cria um canal formal entre o resultado da operação e o token, o que antes não existia. O que esse canal não faz é transformar crescimento de USDe em valorização automática do ENA: o preço do token continua sendo formado no mercado dele, com oferta em circulação crescendo conforme o cronograma de liberação. Quem compra ENA está comprando expectativa sobre a receita futura do protocolo, com toda a oscilação de preço que vem junto.

12. Do PIX até o rendimento: o caminho na prática e onde ele costuma travar

O caminho até a compra é a parte fácil, e é a que quase todo mundo já domina: PIX para a corretora, saldo em reais na conta, ordem no mercado à vista. O tropeço acontece depois, no ponto em que a pessoa acha que terminou. Ter comprado USDe e estar recebendo rendimento são dois estados diferentes, e a distância entre eles é uma operação a mais que ninguém faz por você.

Etapa 1: entrar em dólar

Com reais na conta, a compra do USDe funciona como a de qualquer par à vista. Vale conferir se o par existe naquela casa, se a liquidez do livro está razoável no horário em que você opera e qual a taxa cobrada. Nessa etapa, o que você tem é um saldo que acompanha o dólar e não rende nada. Quem queria exposição ao dólar e mais nada não tem próximo passo a dar.

Aviso de afiliados: alguns links são de parceiros. Podemos receber uma comissão sem custo extra para você. Isto não é recomendação de investimento.

Etapa 2: sair do zero

Para receber alguma coisa, o USDe precisa virar sUSDe. Existem dois caminhos, cada um para um perfil diferente.

O primeiro é ficar na corretora e usar um produto de rendimento que aloca em sUSDe ou remunera saldo em USDe. Na tela, essa área costuma aparecer como “Ganhar” ou “Earn”, dependendo da casa e do idioma configurado na conta. A vantagem é operacional: não precisa lidar com carteira, taxa de rede nem endereço. O custo é que você acumula duas camadas de contraparte, o protocolo e a corretora, e passa a depender das regras de resgate da casa, que podem ser diferentes da fila do próprio protocolo. Se quiser ver como esse tipo de produto se organiza por dentro, o guia de staking na Bybit mostra a mecânica de uma delas.

O segundo é sacar o USDe para uma carteira própria e fazer o staking direto no protocolo, recebendo sUSDe na sua carteira. Aqui você negocia diretamente com o contrato, sem intermediário decidindo prazos, e assume a responsabilidade pela guarda das chaves e pelas taxas de rede. É o caminho que faz mais sentido conforme o valor cresce, e o percurso exige alguma familiaridade com finanças descentralizadas.

Etapa 3: guardar os registros enquanto eles ainda estão na tela

Compra, conversão para sUSDe, conversão de volta e venda são momentos distintos, cada um com data, quantidade, preço e cotação do dólar do dia. Salvar a tela ou exportar o relatório da corretora na hora custa trinta segundos e evita a arqueologia de tentar reconstruir tudo meses depois, quando a plataforma já mudou de layout ou o histórico ficou paginado.

13. Mal-entendidos que aparecem em toda conversa sobre a Ethena

Algumas frases se repetem em toda conversa sobre a Ethena e todas têm resposta curta.

“É uma stablecoin igual às outras”: aqui o preço é sustentado pelo hedge, o que coloca o produto em outra categoria e com outra fonte de risco. “Comprei, então já estou rendendo”: acumula alguma coisa apenas a parte convertida em sUSDe, e o saldo que ficou como USDe fica em zero pelo tempo que ficar parado. “A oferta caiu, logo o dólar quebrou”: o que saiu foi a demanda por operação alavancada, quando a conta dela parou de fechar, com emissão e resgate rodando durante todo o processo. “Apareceu 0,65 na Binance, então acabou”: naquele mesmo momento as pools na blockchain estavam perto de 0,99 e os resgates funcionaram, e a falha estava na fonte de preço daquela casa.

Outras duas vivem em cima de números. “Taxa alta significa produto melhor”: a taxa mede quanta gente estava pagando para carregar posição comprada alavancada no período apurado. “Dá para trocar por um dólar quando eu quiser”: o resgate direto pertence a participantes habilitados, e pessoa física sai pelo mercado secundário, ao preço do livro naquele minuto.

Sobre a comparação com colapsos antigos de moedas atreladas ao dólar, a distinção estrutural que interessa é de onde vem o colateral: aqui ele é formado por ativos negociados fora do próprio sistema, com o hedge montado em cima deles. Nenhum dos dois desenhos vem com garantia de principal.

Falta a frase que junta as duas pontas: se o USDe cresce, o ENA sobe junto. Existe uma tentação natural de tratar o token como forma de acompanhar o crescimento do produto, do mesmo jeito que se compra ação de uma empresa cujo serviço a pessoa usa e aprova. Acontece que o tamanho do USDe e o preço do ENA respondem a compradores diferentes: um cresce com a demanda por dólar em operação alavancada, o outro se move com fluxo de mercado de token, liberação de lotes e expectativa sobre receita futura.

14. Conferência rápida antes de entrar e o vocabulário que aparece na tela

Cinco perguntas resolvem quase todas as surpresas, e todas podem ser respondidas na tela da sua conta antes de transferir qualquer valor.

Comprei USDe ou sUSDe? É aqui que se decide se aquele saldo acumula alguma coisa ou fica em zero. Quantos dias leva para voltar? A saída do sUSDe passa por uma fila de um a sete dias, e não existe D+0 nesse caminho. De quando é a taxa que apareceu na tela? O número segue o funding e é apurado sobre dias já passados, então o mês anterior não contrata o seguinte. Esse saldo está dado em garantia? Se estiver, a fonte de preço daquela plataforma pode disparar liquidação, e a liquidação não é desfeita quando o preço volta. Onde o saldo está guardado? Produto de rendimento de corretora, staking direto no protocolo e carteira própria carregam riscos de naturezas diferentes.

O vocabulário que aparece nas telas

Dólar sintético. Ativo digital que busca acompanhar o valor de um dólar sem manter dólares em conta bancária como lastro, usando posições de mercado para chegar ao mesmo resultado.

Delta neutro. Combinação em que a variação de preço de um ativo é compensada por uma posição oposta de tamanho equivalente, de modo que o conjunto fica praticamente insensível à direção do mercado.

Hedge. Posição aberta com a única finalidade de anular a oscilação de outra. No USDe, a venda nos contratos perpétuos existe para compensar o colateral à vista, e nunca para apostar em direção de preço.

Contrato perpétuo. Derivativo sem data de vencimento, que replica a exposição ao preço de um ativo e usa a taxa de financiamento para se manter colado ao mercado à vista.

Taxa de financiamento (funding). Pagamento periódico trocado entre comprados e vendidos no contrato perpétuo. Quando os comprados dominam, eles pagam. Quando os vendidos dominam, o fluxo inverte.

Carência do sUSDe (cooldown). Período entre solicitar a conversão de sUSDe para USDe e receber o valor, variável de um a sete dias conforme a liquidez disponível no colateral.

Liquidação fora da corretora. Arranjo em que o colateral fica com um custodiante especializado e apenas o resultado das posições é acertado com a corretora de derivativos, em ciclos periódicos.

Carrego alavancado. Estratégia de tomar recurso emprestado a um custo e aplicar em algo que paga mais, repetindo o ciclo. Sustenta-se enquanto a diferença entre as duas taxas for positiva.

Participante habilitado. Empresa ou mesa aprovada em verificação de identidade e de empresa, com acesso à emissão e ao resgate direto junto ao protocolo, na proporção de um para um.

Perguntas frequentes sobre Ethena, USDe e sUSDe

Continue: o que é uma stablecoin e por que nem toda stablecoin funciona igual