打開合約頁面,幣種名稱旁邊通常有一個小小的百分比,後面跟著一組還在跑的倒數。多數人沒搞懂那是什麼 就先開了倉。過幾天翻交易紀錄,會看到幾筆自己沒下過單的扣款,名稱多半是資金費用,時間點固定,金額 不大但一直重複;有時候還會是加錢。這篇文章講那幾筆是什麼、錢跑去哪裡、數字怎麼算出來,以及一個看 起來像四捨五入誤差的百分比,為什麼抱幾個星期之後會變成最大的一筆持倉成本。也會講幾乎沒人在開倉前 確認的欄位:結算週期。它決定螢幕上那個數字是小數目,還是同樣數字的八倍。如果永續合約本身還很陌 生,先看 現貨與合約的差別比較好;另外半部機器在 到底是什麼觸發強制平倉。

1. 合約頁面上一直在倒數的那兩個數字

先看那兩個數字。一個是費率,一個是倒數。只看其中一個,等於什麼都沒看到。

交易紀錄裡那幾筆有三個地方讓人困惑,先分清楚再談公式。

• 它跟任何一筆成交都沒關係。那個瞬間你沒買也沒賣。部位開著,時鐘走到某個時間,一筆錢就動了。
• 方向是雙向的。看你抱的是哪一邊,同一個事件對一個帳戶是扣款、對另一個帳戶是入帳。站在收錢那一 邊的人,常常很久才發現有這幾筆。
• 賺賠完全不影響金額。算式根本不看你的進場價。同樣規模之下,深度套牢的部位跟大賺的部位付一樣多。

合約頁面上其他數字都跟著行情跑:未實現損益在跑,保證金率在跑,顯示的強平價也在跑。只有這一項看的是別 的東西,也就是合約價格離現貨指數多遠,加上公式裡一個固定的常數。

順序上先看倒數再看費率比較不會出錯,因為倒數決定了那個百分比要乘幾次。習慣養成之後,開新幣種的時候 自然會先掃這一格。

先講清楚這篇不做的事:它不告訴你該不該抱過結算、該站哪一邊、該開幾倍。那些是你的決定。這裡只是希望那 些決定是在看得到儀表的情況下做的。

2. 這筆錢是誰付給誰的

接下來是整篇最重要的一句:這筆錢交易所沒拿。

資金費率是同一張合約上持有相反部位的交易者互相支付。幣安在自己的文件裡寫明,資金費用不收取任何費用, 並且直接在持有對向部位的交易者之間轉移。架構完全不同的 Hyperliquid 也寫著同一件事:資金費率純粹是點對 點,平台不從中收取費用。交易所之間差異很多,這一點的設計倒是到處都一樣。

誤會有一部分來自名稱。中文習慣叫它資金費用,螢幕上又緊挨著交易手續費,大腦就把兩者歸成同一類。但收錢 的人換了,性質就換了。並排看最清楚。

由此得到兩件事。第一,找手續費最低的交易所,跟找持倉成本最低的地方,是兩件不同的事;費率表和資金費率 歷史是兩份資訊。第二件更有意思:既然是轉帳,就一定有人在收。從擁擠的多方流出去的錢,會落進某個做空同一 張合約的帳戶裡,後面會講到整套建立在這件事上的部位結構。

把這件事想清楚,看待費率的角度也會變。付出去的錢不是被平台沒收,而是被市場另一邊的人接走;收進來的錢 也不是平台發的獎金,是有人為了留在自己的部位而付的。整個機制裡沒有第三方在中間抽成,只有兩邊在互相定價。

如果你的紀錄裡出現正數,那不是平台弄錯。那天你站在收錢的一邊。

那交易所一毛不抽,為什麼還要維持這套機制?因為產品要能用,合約價格就得貼著現貨走。永續合約一旦脫離現 貨,沒人敢看它的線圖,量會枯掉,手續費收入也跟著枯掉。資金費率是產品的基礎建設,不是收入項目。

3. 沒有到期日的合約需要一條繩子

傳統期貨有到期日。到期那天結算,合約跟現貨之間的價差由結算本身抹平。有到期日,合約就走不遠, 因為所有持有人都知道價差什麼時候會變成現實。

永續合約把日期拿掉了。這就是這個產品的賣點,也是它吃下加密衍生品大部分成交量的原因:不用轉倉、不用管 到期日、不會在不想出場的時候被踢出場。代價是把合約拉回現貨的那股自然力量也一起消失,總得有東西補上。

補上的就是資金費率。平台量合約價格離現貨指數多遠。合約比指數貴的時候,站在貴的那一邊的人按週期付錢給 另一邊,只要價差還在就繼續付。合約比指數便宜的時候,方向反過來。

注意它做了什麼、沒做什麼。它不推價格。沒有任何委託送出去,訂單簿也沒被動到,再大一筆資金費用也沒推動 過任何一根 K 棒。它改變的是持倉的時間成本。待在人多的那一邊不再免費,而且愈擠愈貴。於是有人覺得租金不划 算就平倉,手上有現貨庫存的套利桌發現站到對面有利可圖就進場。這兩種反應把價差收斂回去。合約回到指數,靠的 是收到帳單的人做了什麼,而帳單金額由資金費率決定。

順帶說明一個常見的問法:資金費率會不會「把價格拉回去」。它不會直接拉,它只是讓某一邊變貴。真正把價格 拉回去的是人的反應,包括平倉、反手,以及套利方進場。機制本身只負責定價,不負責執行。

所以健康的市場裡,資金費率幾乎不會歸零。永遠留著一點價差,因為那點價差才是有人願意進來收斂它的理由。

跟到期合約比較就看得出取捨:那邊是每隔一段時間一次付清轉倉成本,這邊是把持有成本切成很多小額、頻繁地 收。兩邊都不免費,差別在帳單的形狀。

4. 費率怎麼算出來:深度上的溢價加一個常數

各家公式細節不同,也會不時修訂,以下是共同的形狀,不是任何一家的規格。不過讀懂一家,就讀得懂 其他家。

溢價:在盤口深度量,不是在最佳價量

第一個成分量的是合約離指數多遠,而且不是在最佳買賣價上量,因為那裡一張單就能佔位。它量的是深度,用的 是平台所謂的衝擊價格:一筆指定名目規模真正吃下去會拿到的平均成交價。某大型平台把那個規模定義成「該幣種 最高槓桿下用 200 USDT 保證金能開出的名目價值」,也就是最高槓桿愈低的幣種,探測金額愈大。所以在盤口最前面 掛一張離譜價格的小單,動不了溢價,也動不了你的帳單。

量測頻率很高,大約每幾秒一次,而結算採用的是整個週期的平均,不是最後一筆讀數;有些平台還給近期樣本較 高權重。這就是螢幕上費率標成「預估」的原因:那是一個活的計算,一路變到結算那一刻,最後一分鐘再怎麼激烈也 改寫不了全部。

固定成分與夾限

第二個成分不是市場給的,是一個常數。許多合約把它放在每八小時 0.01%,也就是一天 0.03%、一年接近 11%。 它代表持有計價幣與持有標的資產之間的成本差。有些合約,通常是以另一種加密資產計價而非美元穩定幣的,這一格 是 0。

兩個成分合併時會加上夾限,常見是正負 0.05%,限制常數能把結果拉離實測溢價多遠。實務上:合約貼著指數時 常數說了算,溢價一大常數就變成雜訊。

把兩個成分放在一起看就懂了一件常見的困惑:為什麼行情很平靜的時候費率還是小小的正數。因為溢價幾乎沒有, 剩下的就是那個常數。反過來,當市場一面倒、合約明顯貴過指數的時候,常數的影響小到可以忽略,費率幾乎完全由 溢價決定。

按週期換算

最後結果會依結算週期調整。公開的公式用「8 除以週期小時數」來表達,意思是每小時結算一次的合約,同樣條件 下只收八小時的八分之一。

有一個結構特徵撐得過每一次公式修訂:永續合約的靜止狀態不是 0。溢價平坦、常數還在的時候,多方整天 都在付一點點給空方。行情安靜時費率通常微幅為正,是設計使然,不是市場在表達什麼看法。

5. 結算快照:抱八小時和抱一分鐘一樣

這條規則會抓走其他都做對的人,而它簡單到讓人意外。資金費率算的是快照。系統看結算時間點上誰還開 著部位,就在那些帳戶之間結清。在那之前抱了多久,不進入計算。

八小時週期的結算時間點通常是世界標準時間 0 點、8 點、16 點,換成台灣時間就是早上 8 點、下午 4 點、 半夜 12 點。早上打開 App 看到那筆扣款,多半是早上 8 點那次。

規則長這樣,自然就有兩種行為。不想付的人在結算前平掉或減倉;想收的人在結算前進場或加碼。所以每次結算前 後幾分鐘,成交會比平常密集一些。

這也表示「有沒有辦法完全不付資金費用」的誠實答案是:機械上有,永遠不要抱過結算就行。但划不划算是另一 回事,平掉再開會付兩次手續費、跨兩次買賣價差,多數規模下比省下來的資金費用還貴。

反方向也要用同樣力道講。為了收錢在結算前開倉,等於因為跟價格無關的理由把自己暴露在方向上;而且製造出 那個誘人費率的溢價,常常正因為大家都想這樣做而在結算附近收窄。幾分鐘價格動得比費率大,收到的錢就只是零 頭。

還有一個時機細節:如果你用市價單在薄盤平倉只成交一部分,剩下的照樣過結算;掛限價沒成交,整個部位過結 算。那幾分鐘買賣價差通常比平常寬,趕時間付出的滑價,可能比想省的還多。

6. 算在名目價值上,所以槓桿會乘上去

這裡是把四捨五入誤差變成真錢的算術,也是全文最有用的一段。

扣款金額等於部位的名目價值乘以費率。名目價值是曝險的完整規模:多數平台用標記價格乘以合約數量,有些平台 改用現貨預言機價格換算。重點在於算式裡沒有的東西:你投入的保證金完全不在裡面。

槓桿正好就是名目價值與保證金的比例,所以用自己的本金來看,這筆帳單會跟著倍數一比一放大。

把一個數字追到底

假設有人放 1,000 當保證金、開 10 倍,名目價值就是 10,000。費率每八小時 0.01%,一次結算扣 1,一天三次扣 3,一個月大約 90。

90 對 10,000 看起來不多。但這個人拿出來的錢不是 10,000,是 1,000。一個月 90 對 1,000 就是本金的 9%,而且價格還停在原地。

還要加上其他項。以吃單費率 0.05% 計,開倉平倉各一次是名目的 0.1%,也就是 10,等於保證金的 1% 只花在進出 場。抱三天的話,資金費用 9 加手續費 10,將近保證金的 2% 在價格沒動的情況下離開帳戶。抱一天,手續費壓倒性; 抱一個月,資金費用壓倒性。

「資金費率重不重要」的答案也在這裡。做幾分鐘的單,它毫無意義,手續費才是主角;用高倍數抱幾個星期,它 可能超過其他所有成本加起來。兩句話同時成立,決定哪一句適用於你的是持有時間與倍數,不是螢幕上那個百分比的 大小。

7. 每期費率換算成每天、每年,以及天花板

費率是按期公布的,誠實但也容易讓人看輕。養成換算的習慣就好,而且這個算術不會過時。

年化欄位是單純相乘、沒有複利,這對一筆付出去而不是再投入的成本才是正確讀法。它們也不是預測:今天很高的 費率不會付滿一年,因為製造出它的溢價本來就在被套利抹平。換算的目的不是預言,而是讓一個前面帶兩個零的數字 不再看起來像不存在。

費率的天花板在哪

每家平台都替費率設了上限,行情緊繃時費率就直接貼在上限。上限依合約設定。某大型平台的一般值落在每次結算 2% 附近,而最大的幾張合約改用綁定該幣種維持保證金率的上限,設在該比率的 0.75 倍,換算下來最大的幣種大約 每次結算 0.3%。某鏈上平台把資金費率限制在每小時 4%,聽起來嚇人,直到你想起它的週期是一小時。這些數字會 改,所以請讀你所交易幣種的合約規則,不要相信任何一篇文章,包括這一篇。

留得住的是結構:大型合約的資金費率上限錨在維持保證金要求上,而那正是決定何時被強制平倉的同一張分層表。 部位變大,兩邊同時進到更嚴格的一層。那張分層表怎麼運作,寫在 到底是什麼觸發強制平倉。

費率貼著上限的市場長什麼樣子也值得知道。那代表一邊的擁擠度到了極端,同時把它推回來的力道也開到了容許的 最大。既然費率不能再往上,有些平台就縮短週期,在同樣時間內多收幾次。螢幕上的數字沒變,每天的成本已經上去 了。

8. 週期不同:同一個數字、不同的錢

八小時是最常見的預設,很多人把它當成自然律。它不是,而且例外比看起來重要。

週期會不同有幾個原因。有些幣種一開始就設成短週期,通常是波動較大的那些。有些平台把每小時結算當成通用設 計,鏈上永續合約特別常見,拿那邊的費率跟大型中心化平台並排比之前最好先知道;其中一家的樣貌寫在 Hyperliquid 怎麼運作。還有不少平台會自動改週期:費率一次又一次貼到上限就把頻率調 高,市場冷靜、費率回到正常區間一段時間後再調回來。

週期短的幣種通常也是波動大的幣種,這兩件事會互相加成:溢價本來就容易拉開,結算又更頻繁,一天累積下來 的金額跟大型幣種完全不是同一個量級。看到冷門幣種掛著漂亮的費率之前,先確認它的週期和上限。

實務上一句話就夠:先看倒數,再看數字。還有三小時的 0.01% 跟還有四十分鐘的 0.01%,成本不一樣;沒看那一 格就拿截圖互比,什麼都比不出來。

這裡還藏著一個不對稱。週期決定多久拍一次快照,週期短也就代表被拍到還開著部位的機會更多。一小時週期的 合約,除非做很短的單,否則躲結算不再是可行的做法。

9. 錢從哪裡扣,強平價為什麼自己靠過來

錢總得從某個地方扣,扣哪裡由保證金模式決定。

逐倉模式下,部位由專門指派給它的保證金撐著,資金費用就從那裡結清。每付一次,部位背後的緩衝就薄一 點。螢幕上的強平價是「緩衝距離維持保證金還有多遠」換算成價格的結果,緩衝變薄,觸發線就靠近。市場什麼都沒 做,數字動了,是因為帳戶付了租金。

全倉模式下,則是從撐著整個帳戶的錢包餘額扣。幣安把錢包餘額描述成淨轉入加已實現損益加淨資金費用減 手續費,等於把資金費用放在已實現結果那一格,而不是未實現波動那一格。它是已經結清的現金,在交易紀錄裡有自己 的標籤,跟部位損益分開,也是帳戶對不起來時第一個該拉出來看的項目。

「昨晚什麼都沒發生,早上強平價卻靠過來了」的機械答案就在這裡。逐倉模式下半夜過了結算,就會是這個結果; 台灣時間半夜 12 點那次特別容易遇到。調整保證金,或在全倉模式下共用餘額的其他部位虧損,也會造成同樣的事。 部位旁邊那個強平價是一直在重算的估計值,把它當成圖上一條固定的線,是合約畫面最常見的誤讀之一。

幣本位合約還要多想一層。用比特幣或以太幣當保證金的合約,資金費用也用那個幣收付。付出去是幣變少,收進來 是幣變多,等於這筆現金流本身帶著價格風險。抱得久的話,這部分要一起算進去才對得起來。

還有一點值得記住:逐倉模式下影響的是那一個部位的緩衝,全倉模式下影響的是整個帳戶的緩衝。同樣一筆錢, 在逐倉會直接反映在強平價上,在全倉則被整體餘額稀釋掉,不容易察覺。看不出變化不代表沒有付,只代表它被攤在 比較大的池子裡。

站在收錢那一邊則相反,緩衝會厚一點。不過把還沒進帳的錢先算進去不是好習慣:下一期費率可能就翻了正負號, 用還沒到手的收入去算強平價,多出來的那份安心正好就是差額。

10. 正負號說了什麼、沒說什麼

正負號很直接。正的代表合約在指數上方成交,多方付給空方;負的代表在指數下方成交,空方付給多方。 數值大小則顯示兩個市場拉開多遠,再依前面說的常數調整。

所以這個數字描述的是部位分布。很大的正費率,代表用槓桿做多的人多到願意付錢留下;負費率則相反,而且比新 手想像的常見。有時候會出現一段不短的時間,在永續合約做多的人正在被所有做空的人補貼。

接下來這段要小心寫,因為市面上的解讀很多都不小心。部位分布不是預測。多方擁擠時對反向急跌比較脆弱,是因 為槓桿部位空間小、離強制平倉近,這是關於市場結構的真實觀察。但那不是對方向的陳述,而且高費率可以撐得比一 個帳戶等待它反轉的耐受期久得多。有人說某個費率數值就是頂,那是在賣一種這套機制裡沒有的確定性。

它真正的用處樸實得多:這是一張價目表。進場前看那個幣種的資金費率歷史,就知道最近抱哪一邊要花多少。長期 維持正費率的幣種,是在具體告訴你做多的租金多少錢,那個數字要跟手續費一起放進這筆交易的計算裡。每家像樣的 平台都公布歷史,也有把多家平台並排顯示的彙整網站。

各家差異是真的存在。同一個資產在同一時刻,不同平台的費率可能不同,因為每家用自己的訂單簿對自己的指數、 自己的週期、自己的上限去量。這也是造市方願意在一邊做空、另一邊做多的原因之一。

最後一個分辨很實用:費率的大小跟費率的持續性是兩件事。單日的尖峰記錄的是那天發生過什麼;連續幾週同一個 正負號,描述的才是那個幣種的性格。要估算持倉成本,後者有用得多。

11. 站在收錢那一邊,以及它會壞在哪

既然是轉帳,就有人在收。把「收」本身當成交易目的的結構值得了解,就算自己不做也一樣,因為市場上 很多事情都由它解釋,而且它是那些被包裝成收益的產品的引擎。

做法一句話講得完:現貨買進資產,同時在永續合約用同樣規模做空。價格怎麼走,一腳賺的就是另一腳賠的,方向 曝險幾乎抵消,剩下的就是費率為正時空頭那一腳收到的資金費用。這叫現貨持有套利,也就是 cash and carry;合成 美元產品的文件寫「收益來自永續合約資金費率」時,指的就是這個結構。其中一種實作拆在 Ethena 的 USDe 與它的運作機制。

這一節該講的實話是:什麼會把它弄壞。以下沒有一項會出現在收益率數字裡。

• 費率翻負並且停在那裡。正費率時收錢的結構,負費率時就要付錢。那種區間真的會出現,期間會一直失血, 除非拆掉,而拆掉也有成本。
• 空頭那一腳照樣需要保證金。它是真正的槓桿部位,有自己的強平價。現貨有對沖,不代表合約腳保證金用 完時不會被強制平倉;急漲來的時候抵押品沒有及時到位,就是這個下場。
• 兩腳通常放在不同地方。現貨在一個平台或自託管錢包,合約在另一個平台。搬抵押品要時間,而最需要搬 的那一刻,往往就是網路和平台最壅塞的時候。
• 整件事的前提是提得出來。這個結構假設保管你抵押品的平台一切正常。這個假設動搖時會怎樣,是 交易所倒了我的幣怎麼辦那篇的主題,而且中性結構消不掉這個風險。

還有一個常被略過的細節:這個結構的收益上限就是費率本身,而風險卻不是。收的時候一次收千分之幾,出事的 時候可能是一整條腿被強制平倉。報酬與風險的形狀不對稱,所以專業團隊會把大部分心力花在保證金管理和資金調度 上,而不是花在預測費率。

這不是說這種結構是騙局。它是真實的機制,專業團隊以規模在跑。只是它沒有單一年化數字暗示的那麼平靜,而散 戶的錢通常就傷在這段落差裡。小規模還會多出操作摩擦:兩腳規模要對齊但小數位對不上、價格一動就要重新平衡、 每次平衡都付手續費、還要決定在空頭腳留多少保證金閒置。這些工作正是它適合用大量資金做的原因。在把抵押品放到 任何地方之前,先過一遍 怎麼判斷一家交易所可不可靠的條件比較實在。

12. 開倉前該讀的四個數字

以上內容濃縮成一份很短的開倉前檢查,而且每一項在開倉前就看得到。

這四項全部看完不用兩分鐘,而且不需要對行情有任何判斷,純粹是把合約的條款讀一遍。多數人願意花幾十分鐘 研究進出場點,卻沒花兩分鐘確認自己要付的租金,這中間的落差很容易在對帳的時候變成疑問。

兩個習慣比任何單一數字更值錢。第一,每次交易新幣種都確認一次週期,那是最可能跟你預設不同的一格。第二, 偶爾把帳戶紀錄裡的資金費用單獨匯出加總,總額通常比腦中估計大,而且沒有別的方法能知道真實持倉成本。兩件事都 不需要你對行情有任何看法。

操作風格也會改變該看哪一格。做幾分鐘到幾小時的單,手續費和買賣價差才是主角,看一下倒數確認會不會跨過結 算就夠。抱幾天到幾週,順序反過來,先看該幣種的費率歷史。如果做空是為了替手上的現貨避險,資金費用就是那份保 險的保費,先算保費多少再決定要不要買。

已經開了倉之後還有一個檢查點。打算抱幾天以上的話,把結算時間設成提醒,每天看一次費率的正負號有沒有翻 過去就好。翻號代表你從付錢那邊變成收錢那邊,或者反過來,整個持倉成本的算法都要重來。不用一直盯,一天一次 就夠。

還在挑要在哪裡開戶的話,交易所比較裡有費率結構、安全性與各平台實際提供的功能,而 功能地圖那篇走過一家平台的完整介面,可以看到資金費率資訊擺在哪個位置。合約分頁會 不會出現在你的畫面上、以什麼形式出現,取決於你的地區與帳戶,以自己的畫面為準。要把資產搬離平台的話, 錢包是這個決定的另外一半。

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13. 名詞對照:十五個詞涵蓋整套機制

名詞不多。網路上關於資金費率的爭論,多半其實是其中一個詞被用得太鬆。

• 永續合約:沒有到期日的期貨合約;正因為不到期,才需要一條繩子把它綁在現貨旁邊。
• 資金費率:週期性套用在未平倉部位名目價值上、在合約兩邊之間轉移的比率。
• 結算週期:多久轉移一次。八小時最常見,也有四小時與一小時,有些平台會自動調整。
• 結算時間點:對未平倉部位拍快照的那一刻。只有那一刻存在的部位才算數。
• 溢價指數:合約與指數價格之間量到的距離,取自盤口深度而非最佳價。
• 衝擊價格:指定名目規模實際成交會拿到的平均價,用來讓小單無法扭曲溢價。
• 指數價格:由多個現貨市場合成、用來衡量合約的基準價。
• 標記價格:用於保證金、未實現損益與強制平倉的公允價,通常也是把部位規模換算成名目價值的價格。
• 名目價值:曝險的完整規模,資金費率就算在它上面,不是算在你的保證金上。
• 預估費率:結算前顯示的活動估計值,一路更新到結算。
• 費率上限:單一合約費率能走到多極端的限制,大型合約常與該合約維持保證金率綁定。
• 夾限:不讓公式中某個成分跑出區間的機制,常見為正負 0.05%。
• 基差:合約價格與現貨價格的差。正基差與正費率通常同行。
• 現貨持有套利:持有現貨對沖永續空單,抵銷方向曝險只留資金費率。
• 逐倉與全倉:資金費用是從單一部位的保證金結清,還是從撐住全部部位的餘額結清。

如果平台幫助中心用的是別的詞,以幫助中心為準。概念是全行業共通的,標籤與確切參數屬於各家平台,而你所交易 幣種的合約規則頁五分鐘讀得完,大部分意外都能先擋掉。如果打算跟單別人的部位,要知道被複製的部位所產生的資金 費用照樣算在你頭上,這點在 跟單交易怎麼運作連同其他成本結構一起講過。

常見問題

交易所比較:費率、安全性與該先看的項目