Hay una escena que se repite en los foros y en los chats de soporte. Alguien dejó un stop puesto, el mercado cayó, el stop se activó, y al abrir la aplicación la posición seguía ahí, intacta y bastante más abajo. Nada falló. La orden hizo exactamente lo que se le pidió, y el problema estaba en una diferencia de dos palabras dentro de la pestaña que se usó. Este artículo empieza por ese caso porque explica mejor que ningún otro cómo funciona el resto de la boleta: qué garantiza cada tipo de orden, qué entrega a cambio, qué hace el libro con ella y qué comprueba el exchange antes de aceptarla. Si todavía estás viendo la diferencia entre comprar una moneda y operar un contrato sobre ella, spot frente a futuros es el terreno previo, y los dos importes que llegan sin pulsar ningún botón están en la tasa de financiación y en la liquidación.

1. La orden que saltó y no vendió nada

Reconstruyamos la escena con calma, porque cada paso es correcto por separado y el resultado sorprende igual.

Había un stop-limit con dos campos rellenos. Uno era el precio de disparo, el nivel al que el exchange debía reaccionar. El otro era el precio límite, es decir, el precio de la orden que se iba a colocar cuando eso ocurriera. Mucha gente pone el mismo número en los dos campos porque parece lo más ordenado, y en un mercado tranquilo funciona sin ruido.

Entonces llegó una caída rápida. El precio tocó el disparo, el exchange colocó la orden limitada en el libro tal y como se le indicó, y en ese mismo instante el mercado ya cotizaba varios ticks por debajo de ese límite. Una orden de venta con un precio mínimo no se ejecuta por debajo de ese mínimo: es su razón de ser. Así que la orden se quedó ahí, colocada, visible, sin ejecutarse, mientras la posición seguía su camino.

• La condición se cumplió. El registro de órdenes lo muestra: la orden pasó de condicional a activa a la hora exacta.
• La ejecución nunca ocurrió. No hubo contraparte dispuesta a comprar a ese precio o por encima, que es lo que exigía la orden.
• Nadie se saltó nada. El exchange no eligió el precio; el precio salió del libro, y el libro ya estaba en otro sitio.

Dicho de otro modo: el stop se activó y la orden no se ejecutó, y las dos frases son ciertas a la vez.

La alternativa habría fallado de otra manera. Un stop-market se habría ejecutado seguro, aceptando cualquier precio disponible, que en una caída rápida puede quedar bastante lejos del disparo. Ninguna de las dos opciones es la buena en abstracto. Son dos formas opuestas de decepcionar, y elegir entre ellas es elegir cuál prefieres explicarte después. Todo lo demás en este artículo sirve para que esa elección se haga con el mecanismo a la vista.

2. Un stop no vive dentro del libro de órdenes

La idea que provoca más daño es imaginar el stop esperando dentro del libro de órdenes, en la misma fila que cualquier limitada. No está ahí.

Un stop es una condición que guarda el exchange. No aparece en la profundidad, ningún otro participante puede verlo, no ocupa lugar en ninguna cola y no aporta liquidez. Lo único que existe es una instrucción con esta forma: cuando el precio llegue a este nivel, crea esta orden. Hasta ese momento no hay orden ninguna.

El ciclo de vida tiene tres etapas y cada una falla de manera distinta.

• Espera. El exchange vigila un precio de referencia. En derivados normalmente puedes elegir cuál y esa elección cambia el comportamiento, cosa que se ve dos secciones más abajo.
• Disparo. La condición se cumple y el exchange envía la orden real en ese instante. Es el primer momento en que el mercado se entera de algo.
• Ejecución. La orden enviada se comporta como cualquier otra orden de ese tipo, con sus propiedades y con todas sus maneras de fallar.

La tercera etapa es donde la gente da por supuesta una garantía que no existe. Un stop decide cuándo se crea una orden. Qué precio ofrece el libro en ese instante es otra pregunta, y la responde la profundidad disponible junto con las reglas de cola, exactamente igual que para cualquier otra orden.

Este detalle tiene un efecto secundario poco comentado. Como las condiciones no se ven, nadie puede leer en el libro dónde están los stops de los demás, y tú tampoco. Por eso hay niveles en los que de repente aparece una avalancha de órdenes que un segundo antes no existía: eran condiciones que se convirtieron en órdenes todas a la vez.

3. Stop-limit y stop-market: dos formas opuestas de fallar

Cuando un stop se dispara tiene que crear algo, y ese algo se decide de antemano. La documentación de Binance lo describe sin rodeos: en un stop-limit el precio de disparo activa una orden limitada que se coloca inmediatamente en el libro, y en un stop-market el precio de disparo activa una orden a mercado que se ejecuta al siguiente precio disponible, que puede ser distinto del precio de disparo.

Hay un punto intermedio que conviene entender, porque es donde se juega casi todo: la distancia entre los dos campos del stop-limit. Si el disparo y el límite están pegados, conservas el precio exacto y aumenta el riesgo de quedarte sin ejecutar. Si los separas, ganas margen de ejecución y aceptas de antemano un precio peor. Cuánto separarlos depende de la profundidad del par y de lo que cada uno esté dispuesto a asumir, así que aquí no vas a encontrar una cifra. Lo importante es saber que los dos campos hacen trabajos distintos y que rellenarlos con el mismo número también es una decisión.

Una consecuencia más de la primera sección: la orden que nace del disparo entra en el libro como cualquier otra y hereda las reglas de cola. Si en ese nivel había muchas órdenes esperando, las limitadas recién disparadas también hacen fila. El disparo puede ser simultáneo; la ejecución sigue siendo por turnos. En posiciones apalancadas entra además un tercer actor, el motor de margen, que se explica en qué decide realmente una liquidación.

4. Contra qué precio se mide el disparo, y cuándo queda anulado

En derivados el precio no es un número único. El último precio es lo que acaba de negociarse en ese exchange. El precio índice se construye con mercados spot de fuera. El precio de marca es el valor razonable que calcula la plataforma y es el que usa el sistema de margen para el resultado no realizado y para las liquidaciones. Bybit ofrece los tres como referencia para órdenes condicionales, y Binance documenta que su precio de disparo usa el precio de marca por defecto, con el último precio como alternativa seleccionable.

Falta un caso que produce una experiencia muy concreta: el stop que debería haberse activado a la vista de todos y no se activó. Binance ofrece una función de protección de precio en las órdenes de stop loss y take profit que impide el disparo cuando, en el instante en que se toca el precio de stop, el último precio y el precio de marca se han separado más allá de un umbral publicado para ese par. La orden expira en lugar de dispararse. La intención es evitar que una operación distorsionada cierre posiciones a precios que no reflejan el valor razonable, y la propia documentación aclara que las órdenes enviadas por API no quedan cubiertas por ese ajuste.

Dos términos más del mismo panel. El take profit es la misma maquinaria con la condición mirando al otro lado, y viene en versión limitada y en versión a mercado con el mismo intercambio de siempre. El reduce only, a veces llamado cerrar solo, limita la orden a reducir una posición existente. Sin esa marca, una condicional olvidada después de cerrar una posición puede dispararse sobre una cuenta vacía y abrir una posición nueva en sentido contrario, que es una forma bastante común de amanecer con algo que nunca se decidió tener.

5. Dos garantías, y la regla de que solo se puede elegir una

Ahora que la parte condicional está clara, conviene volver al principio, porque todo lo demás en la boleta se apoya en una sola restricción.

Un exchange no te vende un activo: empareja tu orden con las que otras personas ya han dejado puestas en una lista llamada libro de órdenes. De ese hecho sale la regla que da forma a toda la pantalla. Puedes fijar el precio que pagas o puedes fijar que la operación ocurra, pero no las dos cosas, porque la segunda depende de que alguien esté dispuesto a operar contigo en ese momento.

El resto de nombres son variaciones. Post only es una limitada que se niega a convertirse en taker. Un stop-market es una orden a mercado con una condición delante. Un OCO son dos órdenes que se vigilan. Fill or kill es una orden a mercado con una exigencia de todo o nada. Entendida la tabla, la lista de pestañas deja de parecer un idioma aparte.

También hay una zona intermedia que se usa mucho sin nombrarla: colocar una limitada un poco al otro lado del precio actual. Casi siempre se ejecuta al instante como si fuera una orden a mercado, y a cambio pone un techo al peor precio posible si el mercado se abre de golpe. Se cede algo de certeza de ejecución para ganar un límite de precio. Algunos exchanges lo ofrecen como botón propio con nombres distintos.

6. La cola: prioridad precio-tiempo y el puesto que ocupas

Una limitada que no se ejecuta al momento entra en una cola cuyas reglas son públicas y mecánicas. Los motores de emparejamiento funcionan por prioridad precio-tiempo, también llamada FIFO. Entre las órdenes del mismo lado se empareja primero el mejor precio: la puja más alta entre los compradores y la oferta más baja entre los vendedores. Entre las órdenes al mismo precio se empareja primero la que llegó antes.

Una orden en reposo tiene por tanto dos coordenadas. La primera es su nivel de precio, que decide si llega a ser elegible. La segunda es su puesto en la fila de ese nivel, que decide si le toca algo del volumen que entra. Si en tu nivel hay mil unidades esperando y tú pusiste cien detrás, una venta de quinientas se lleva la mitad de lo que había delante y a ti no te llega nada.

• Mejorar el precio cuesta el puesto. En la mayoría de los motores, cambiar el precio o aumentar la cantidad equivale a cancelar y volver a entrar, así que la orden va al final de la fila del nuevo nivel. Reducir la cantidad suele conservar el puesto.
• Las ejecuciones parciales conservan el resto. Una misma orden puede emparejarse con varias entrantes y producir tres o cuatro ejecuciones al mismo precio en momentos distintos.
• El número del libro es un total. No dice de cuántos participantes es ese volumen ni cuánto lleva esperando cada uno.
• Cancelar es gratis salvo en lo que importa. Nadie te cobra y pierdes la espera acumulada.

Hay un momento en que la cola pasa de ser un detalle a ser el problema entero: cuando el precio va en una sola dirección. En una subida, las compras limitadas dejadas por debajo se quedan con la fila intacta delante; en una bajada pasa lo mismo con las ventas colocadas por encima. Si una orden lleva mucho tiempo sin ejecutarse, o el precio no llegó, o llegó y la fila era larga. Son dos problemas distintos y se arreglan de manera distinta.

7. La orden a mercado se come la profundidad

Una orden a mercado no tiene precio. Tiene una cantidad y la instrucción de conseguirla ahora, lo que significa recorrer las órdenes en reposo del otro lado desde el mejor precio hacia afuera hasta completarla.

Una ilustración sin números de ningún mercado real. Supón que la mejor oferta cubre una quinta parte del tamaño que quieres. El siguiente tick cubre otra quinta parte. El resto solo está disponible dos ticks más arriba, en el estante donde descansa un participante grande. Tu única orden se lleva los tres niveles y tu ejecución es la media ponderada de todos ellos, que queda por encima del precio que mirabas al pulsar. La pantalla no mentía y el exchange no hizo nada raro: en la parte alta del libro no había tamaño suficiente para lo que pediste.

Esa diferencia entre el precio mostrado y la media conseguida es el deslizamiento, y su propiedad más incómoda es administrativa antes que matemática: queda absorbido dentro del precio de ejecución, así que nadie te lo factura. No aparece como línea en ningún extracto, no está en la tabla de comisiones y no figura en el historial. Hay quien vigila las comisiones al cuarto decimal y no tiene ni idea de lo que paga por aquí, y en pares poco líquidos esta es la cifra grande de las dos.

Para hacerse una idea del tamaño, basta trabajar con proporciones. Si la comisión taker de un exchange es del 0,1% y la media de ejecución queda un 0,4% por encima del precio que veías, ocho de cada diez unidades de coste de esa operación salieron del deslizamiento y no de la comisión. El mismo par, en un momento de más profundidad, puede dejar esa cifra en 0,05%. La comisión es un contrato y el deslizamiento es una circunstancia.

De ahí que empujar un importe grande de golpe salga más caro cuanto más fino sea el libro. Repartir la cantidad en varias veces, dejar limitadas y esperar, o usar la ejecución programada del exchange son opciones distintas con contrapartidas distintas. Cuál conviene depende del par y del momento; lo que cambia las cosas es saber que existen. Reducir la comisión en sí es otro asunto y está en la forma más barata de comprar, aunque ninguna tarifa rescata a una orden que se come cuatro niveles de un libro fino.

8. Maker o taker lo decide la orden, no la cuenta

Las tablas de comisiones tienen dos columnas, maker y taker, y la diferencia entre ellas suele ser mayor que la que hay entre dos escalones de volumen. Lo que decide qué columna se aplica a una ejecución concreta es la orden, no la cuenta ni el activo.

Una orden que reposa en el libro y que otra persona empareja después aporta liquidez y paga la tarifa maker. Una orden que se empareja de inmediato contra algo que ya estaba retira liquidez y paga la tarifa taker. Una orden a mercado es taker por definición. Una limitada es maker solo si su precio no cruza el libro en el instante en que se coloca: una compra limitada por encima de la mejor oferta cruza, se ejecuta al momento y paga tarifa taker aunque en la pantalla ponga limitada.

Post only existe para hacer exigible el resultado maker. Binance documenta que una orden post only existirá como orden maker en el libro y nunca se emparejará con órdenes ya colocadas, y que si el precio provocaría un emparejamiento inmediato el sistema la cancela en el momento de enviarla. Ese es el trato completo: tienes garantizado no pagar nunca la tarifa taker, y el precio de la garantía es que a veces la orden no llega a existir. Quien haya activado post only y luego se haya preguntado por qué la orden desapareció de la lista ya conoce la segunda mitad. Combinarlo con una instrucción que exige ejecución inmediata es contradictorio y los exchanges lo rechazan o ignoran una de las dos.

Conviene añadir el diferencial a la cuenta, porque se olvida. Al elegir ejecución inmediata no solo pagas la tarifa taker: también cruzas el diferencial. En pares muy negociados eso es menos que la comisión; en pares tranquilos puede ser varias veces la comisión. Comparar maker contra taker sin mirar el diferencial deja la cuenta a medias. Y tampoco es cierto que ser maker salga siempre a cuenta: mientras esperas, el mercado puede irse, y lo ahorrado en comisión se pierde en precio.

9. Qué pasa con la parte que no se ejecutó

El desplegable de vigencia decide qué pasa con la parte de la orden que no puede ejecutarse en el instante en que llega. Tres abreviaturas cubren casi todas las boletas.

El iceberg está al lado pero responde a otra pregunta, que no es de tiempo sino de visibilidad. Una orden iceberg muestra en el libro solo una porción de su tamaño total y revela la siguiente a medida que se ejecuta la visible. La documentación de Binance pone el ejemplo de una venta grande mostrada al mercado en incrementos pequeños, con las porciones ocultas pasando al libro conforme se ejecuta cada porción visible. El objetivo es no anunciar el tamaño a todo el que mira la profundidad. El coste es tiempo: cada porción nueva se coloca al final de la cola de su nivel, detrás de lo que llegó mientras trabajaba la anterior. Binance también documenta que las cantidades iceberg no son compatibles con IOC ni con FOK, lo cual encaja, porque esconder tamaño solo ayuda a una orden que piensa esperar.

Aquí los valores por defecto pesan más que en ningún otro sitio, porque este desplegable viene rellenado y casi nadie lo abre. Una orden que se cancela sola, o que ejecuta una fracción y desaparece, suele estar cumpliendo al pie de la letra lo que decía un ajuste que nadie tocó. Y una advertencia sobre las GTC muy antiguas: si el exchange retira un par o cambia las especificaciones del contrato, las órdenes que quedaban vivas pueden cancelarse en bloque.

10. Órdenes que se vigilan entre sí: OCO, OTO y trailing

Hasta aquí, instrucciones sueltas. Las listas de órdenes permiten que el motor guarde varias que se vigilan entre sí, lo que evita tener que estar delante cuando alguna se resuelve.

El trailing merece un aviso porque sorprende de una forma muy concreta: la distancia se ajusta en una sola dirección y nunca vuelve a ampliarse. Una vez que el extremo se mueve, el disparo se mueve con él de forma permanente, así que un retroceso brusco puede dar una ejecución bastante más allá de la distancia que tenías en la cabeza. Fija una distancia y no fija un nivel.

Con las listas aparece además un asunto práctico de saldo. En spot, un OCO reserva la misma cantidad para las dos ramas, así que ese saldo queda inmovilizado para otras órdenes. Si una rama se ejecuta parcialmente, la cantidad de la otra se ajusta, y la forma de ajustarla cambia según el exchange. Estas herramientas son comodidad de gestión y no protección adicional: cada rama conserva las propiedades del tipo que es. Qué ofrece cada plataforma está en el mapa de funciones, y automatizar el tamaño y el momento ya es otra categoría, la de copiar operaciones de otra cuenta.

11. Las cinco reglas que rechazan una orden antes del libro

Algunas órdenes no llegan nunca al libro. El exchange las comprueba antes contra reglas publicadas por par y, si alguna se incumple, la rechaza con un mensaje que suele ser técnicamente exacto y del todo opaco.

Ninguno de esos valores es universal. Se publican por par, cambian entre plataformas y se revisan. Lo útil no es memorizar cifras sino adquirir una costumbre: al recibir un rechazo, leer cuál de las cinco fue, porque cada una tiene un arreglo evidente y ninguna indica un problema con la cuenta.

Hay además un estado que se confunde con el rechazo: la orden que sí se aceptó pero desapareció de la lista. La cancelación automática de post only, la cancelación del resto en IOC y la expiración de una condicional con vigencia limitada entran todas ahí, y las tres son finales normales. En el historial de órdenes cada estado se distingue, así que buscar allí es más rápido que buscar en el historial de ejecuciones.

El saldo también rechaza órdenes. En spot, las órdenes ya colocadas retienen fondos, de modo que el número que ves disponible puede no serlo. En derivados se calcula además el margen necesario y la comisión, por lo que una orden ajustada al céntimo puede quedar fuera. Cancelar órdenes pendientes suele resolver los dos casos. Y antes de depositar en cualquier sitio, la comprobación previa es otra distinta: la de saber si el exchange es de fiar.

12. Qué mirar antes de pulsar y cómo leer las ejecuciones

Dos costumbres evitan casi todas las sorpresas anteriores y las dos cuestan unos segundos.

• Mirar la profundidad, no el precio. El número de arriba dice dónde ocurrió la última operación. Lo que va a costarte la orden lo dice el tamaño que hay a unos pocos ticks.
• Leer los controles pequeños antes de enviar. Vigencia, post only, reduce only y referencia de disparo suelen estar en valores por defecto que nadie eligió.

Después conviene leer bien las ejecuciones. Una orden puede producir varias, cada una con su precio y su hora, y la posición muestra la media ponderada. Un precio medio que no coincide con lo que escribiste suele ser profundidad y ejecuciones parciales haciendo su trabajo, no un error de la plataforma. Las comisiones, por cierto, se cobran por ejecución: tres ejecuciones dejan tres líneas de comisión.

En una cuenta de derivados hay además dos importes que llegan sin pulsar nada: la financiación en cada liquidación programada y, si el margen se agota, el cierre forzoso con su propia comisión. Y si todavía estás montando la base, el recorrido de cómo empezar y la parte de custodia en monederos van antes que cualquier pestaña de esta boleta.

Dónde colocas las órdenes también influye, porque el diseño de la boleta, los tipos disponibles y las columnas de comisiones cambian de una plataforma a otra. La comparativa está en la guía de exchanges y abajo quedan las cuentas que más usan los lectores de este sitio.

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13. Glosario: quince términos que cubren la boleta

Quince términos que cubren la boleta entera. Todo lo anterior son estas palabras puestas en frases.

Preguntas frecuentes tras una ejecución que nadie esperaba

Comparar exchanges: comisiones, boletas y qué revisar primero